機(jī)械行業(yè)：景氣度有所回落 龍頭增速不減
信息來源：減速機(jī)信息網(wǎng) 責(zé)任編輯：lihongwei
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要點(diǎn)： 07年機(jī)械行業(yè)增速較快，景氣度高漲。我國2007年機(jī)械工業(yè)銷售產(chǎn)值為95576.1億元,同比增長30.41%,07年SW機(jī)械板塊的主營業(yè)務(wù)收入同比增長33.88%，凈利潤同比增長97.81%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為94.67%。隨著行業(yè)技術(shù)水平、管理水平的提高，行業(yè)持續(xù)的景氣態(tài)勢以及行業(yè)內(nèi)生的科技進(jìn)步，機(jī)械類上市公司的營運(yùn)效率和盈利能力在07年得到大幅提升。 一季度增速明顯回落，毛利率略有下降。SW機(jī)械板塊08年一季度主營業(yè)務(wù)增速為31.56%，較07年增速減少2.31個(gè)百分點(diǎn)，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為34.54%，較07年增速減少59.77個(gè)百分點(diǎn)�？傮w來看，機(jī)械行業(yè)基本面依然良好，行業(yè)的增速回落到一個(gè)正常水平。一季度SW機(jī)械板塊的毛利率較07年毛利率下降了0.21個(gè)百分點(diǎn)，鋼鐵大幅漲價(jià)是板塊毛利率下降的主要原因。 子行業(yè)中龍頭企業(yè)增速不減。工程機(jī)械板塊營業(yè)收入增速不減,下游需求仍然十分旺盛，但凈利潤增速為35.38％，較07年120.6％的增速回落明顯；機(jī)床行業(yè)得益于下游機(jī)械行業(yè)的集體推動(dòng),仍然保持了一個(gè)較為旺盛的需求，龍頭公司手持訂單充足，保障未來業(yè)績；船舶制造業(yè)正處于一個(gè)景氣高點(diǎn)，雖然鋼材價(jià)格大幅上漲，但是船舶價(jià)格的漲幅超過了鋼材價(jià)格的漲幅，預(yù)計(jì)船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持。 維持對于整個(gè)機(jī)械行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。雖然一季度機(jī)械行業(yè)業(yè)績受鋼材漲價(jià)影響較大，行業(yè)增速也有所回落，但細(xì)分子行業(yè)：機(jī)床工具、船舶制造、工程機(jī)械，成長性仍然較為確定，龍頭企業(yè)增速不減。重點(diǎn)關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。 重點(diǎn)推薦中聯(lián)重科、昆明機(jī)床、中國船舶和山河智能。 一、07年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異 07年機(jī)械行業(yè)增速較快，景氣度高漲。 根據(jù)中國機(jī)經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),我國2007年機(jī)械工業(yè)銷售產(chǎn)值為95576.1億元,同比增長30.41%,截至07年底，機(jī)械工業(yè)已經(jīng)連續(xù)60個(gè)月保持了18%以上的增長速度(機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值)。機(jī)械板塊銷售收入持續(xù)快速增長，下游需求旺盛，行業(yè)景氣度高漲。 除去SW機(jī)械設(shè)備板塊中的電氣設(shè)備公司,加上SW非汽車交運(yùn)設(shè)備板塊,共有109只個(gè)股,以此為研究對象。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，除去中國船舶，07年SW機(jī)械板塊的主營業(yè)務(wù)收入同比增長33.88%，凈利潤同比增長97.81%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為94.67%。 上市公司盈利能力顯著提升。 機(jī)械板塊毛利率從06年的18.24%，提升為19.36％；期間費(fèi)用率則較06年降低了2.4個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所降低；凈利潤率從06年的5.06％提升為07年的8.04％。隨著行業(yè)技術(shù)水平、管理水平的提高，行業(yè)持續(xù)的景氣態(tài)勢以及行業(yè)內(nèi)生的科技進(jìn)步，機(jī)械類上市公司的營運(yùn)效率和盈利能力在07年繼續(xù)得以提升。 船舶制造、機(jī)床工具、工程機(jī)械等子板塊表現(xiàn)突出。 船舶制造板塊07年主營業(yè)務(wù)同比增長了291.17％，毛利率和凈利潤率分別提高了8.39和6.87個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)搶眼；機(jī)床工具板塊主營業(yè)務(wù)收入僅增長20.18％，毛利率僅提高0.05個(gè)百分點(diǎn)，主要受沈陽機(jī)床業(yè)績拖累，但凈利潤率同比增加了3.94個(gè)百分點(diǎn)，同比增長了234.26%。工程機(jī)械板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤增速分別為51.12%，120.57%，基礎(chǔ)件板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤增速分別達(dá)到38.03%和73.73%。 二、1季度增速回落，毛利率略有下降 2008年1-2月，機(jī)械工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)延續(xù)了2007年增長的勢頭，產(chǎn)銷繼續(xù)保持高位運(yùn)行，主營業(yè)務(wù)收入同比增長32.47%，但增幅回落，較07年主營收入增速減少3.27個(gè)百分點(diǎn)。出口交貨值增長比上年回落明顯，企業(yè)受到了次級(jí)債危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)的影響，另外一季度我國南方的嚴(yán)重雪災(zāi)也對部分企業(yè)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)有一定影響。 從機(jī)械類上市公司的表現(xiàn)來看，與整個(gè)行業(yè)一樣，上市公司的業(yè)績增速也出現(xiàn)了較大幅度的回落。除去中國船舶，SW機(jī)械板塊08年一季度主營業(yè)務(wù)增速為31.56%，較07年增速減少2.31個(gè)百分點(diǎn)，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為34.54%，較07年減少59.77個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增速回落明顯。主營業(yè)務(wù)收入增速的放緩以及產(chǎn)品毛利率的下降是導(dǎo)致利潤增速放緩的直接原因，但主要原因是2007年的增速過快，行業(yè)也不太可能長期維持07年的這種高增速。總體來看，機(jī)械板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤仍然保持了30%以上的增速，行業(yè)基本面依然良好，行業(yè)的增速回落到一個(gè)較為正常的水平。 根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)顯示，整個(gè)機(jī)械板塊07年毛利率同比下降了0.21個(gè)百分點(diǎn)，鋼鐵大幅漲價(jià)無疑是板塊毛利率下降的主要原因，除此之外，人力成本增加、能源漲價(jià)也會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)成本進(jìn)而降低其毛利率。但08年一季度毛利率仍然高于07年同期水平，也好于我們預(yù)期。 鋼鐵漲價(jià)以后，價(jià)格由上游鋼鐵企業(yè)向下游的機(jī)械行業(yè)傳導(dǎo)會(huì)有一定的時(shí)間滯后。正如我們在二季度策略報(bào)告中提高的，對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)將會(huì)是大部分機(jī)械類企業(yè)的必然選擇。不過鋼鐵漲價(jià)對于行業(yè)毛利率的影響具體有多大，行業(yè)毛利率的未來走勢如何，還有待于觀察二三季度數(shù)據(jù)。 三、子行業(yè)分析——需求維持高位，龍頭企業(yè)增速不減工程機(jī)械 工程機(jī)械板塊營業(yè)收入增速不減,08年一季度營業(yè)收入基本維持原有增速,這說明下游對工程機(jī)械的需求仍然十分旺盛。目前來看宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和全球經(jīng)濟(jì)的放緩對工程機(jī)械行業(yè)影響有限。中聯(lián)重科、柳工、山推股份、山河智能和廈工股份等龍頭公司的營業(yè)收入增速超過了07年的增速。中聯(lián)重科表現(xiàn)優(yōu)異，其的08年一季度營業(yè)收入增速高達(dá)95.6％，這表明混凝土機(jī)械和起重機(jī)機(jī)械的需求依然十分旺盛。受到煤炭、鐵礦石、有色金屬礦等采掘業(yè)的影響，裝載機(jī)、推土機(jī)、挖掘機(jī)等土方機(jī)械的銷售收入超出多數(shù)分析師預(yù)期。 08年一季度工程機(jī)械板塊的毛利率較07年下降了0.52個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增速為35.38％，較07年120.6％的增速回落明顯。三一重工、柳工和安徽合力毛利率下降明顯，超過2個(gè)百分點(diǎn)；柳工和安徽合力近期已經(jīng)開始提價(jià)，預(yù)計(jì)其二三季度的毛利率將將有所回升。 龍頭企業(yè)中聯(lián)重科、山推股份和廈工股份表現(xiàn)搶眼，在鋼材價(jià)格大漲的情況下，08年一季度毛利率較07年分別上升了3.67，0.25和0.14個(gè)百分點(diǎn)，值得重點(diǎn)關(guān)注。 中聯(lián)的毛利率大幅提升可能與毛利率較高的混凝土機(jī)械銷量增長較快所致。 機(jī)床工具機(jī)床工具行業(yè)的下游是整個(gè)機(jī)械行業(yè),由于機(jī)械行業(yè)的集體推動(dòng),機(jī)床行業(yè)仍然保持了一個(gè)較為旺盛的需求。08年第一季度,SW機(jī)床工具板塊的營業(yè)收入同比增長了34.75%,高于07年的營業(yè)收入增速20.18％，昆明機(jī)床和秦川發(fā)展的營業(yè)收入增速超過了50％。盡管板塊的毛利率下降了1.44個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增速仍高達(dá)100.55％。 前期鋼材大幅漲價(jià)，對于機(jī)床行業(yè)來講，重型和專用機(jī)床企業(yè)產(chǎn)品毛利率和凈利率較高，所收影響較小。相對而言，昆明機(jī)床所受影響較小，南通科技、沈陽機(jī)床所受影響較大。然而一季度秦川發(fā)展、青海華鼎和南通科技毛利率下降較多，均在2個(gè)百分點(diǎn)以上，昆明機(jī)床一季度毛利率較07年下降1.75個(gè)百分點(diǎn),而沈陽機(jī)床一季度毛利率僅減少了0.78個(gè)百分點(diǎn)。秦川發(fā)展主要受到其參股秦川格蘭德公司業(yè)績拖累，格蘭德公司近期計(jì)劃對其產(chǎn)品提價(jià)3%；沈陽機(jī)床在一季度調(diào)整了其產(chǎn)品價(jià)格，因而毛利率下降不多；考慮到未來昆明機(jī)床將提高產(chǎn)品售價(jià)，預(yù)計(jì)其毛利率也將有所回升。 管理效率對公司盈利水平影響巨大。沈陽機(jī)床一季度期間費(fèi)用率提升了1.09個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤率僅有0.74％，因而凈利潤同比減少了36.29％。昆明機(jī)床，一季度毛利率較07年下降1.75個(gè)百分點(diǎn),但其一季度期間費(fèi)用率的大幅減少，凈利潤率達(dá)到了19.42%，凈利潤業(yè)同比增長了115.8％。 高額預(yù)收帳款保障未來業(yè)績。機(jī)床企業(yè)多采用訂單式生產(chǎn)，簽訂合同時(shí)，客戶需要預(yù)付30%左右的保證金，根據(jù)08年一季度報(bào)披露的信息，天馬股份（主要是齊重?cái)?shù)控預(yù)收帳款）、昆明機(jī)床、青海華鼎的預(yù)收帳款較多，均超過了07年全年?duì)I業(yè)務(wù)收入的25%，手持訂單較多，未來業(yè)績增長有保障。 船舶制造業(yè) 船舶制造業(yè)正處于一個(gè)景氣高點(diǎn)，雖然鋼材價(jià)格大幅上漲，但是中國船舶的毛利率還是提升了1.89個(gè)百分點(diǎn)，原因是船舶價(jià)格的漲幅超過了鋼材價(jià)格的漲幅，符合我們的先前的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持。 同樣的是船舶制造企業(yè)，廣船國際的毛利率卻下降了1.9個(gè)百分點(diǎn)，這與不同船型的供需關(guān)系和價(jià)格不同有關(guān)，但隨著企業(yè)生產(chǎn)效率的不斷改進(jìn)和提高，廣船國際的毛利率也應(yīng)有所回升。 四、投資策略 雖然一季度機(jī)械行業(yè)業(yè)績受鋼材漲價(jià)影響較大，行業(yè)增速也有所回落，但細(xì)分子行業(yè)：機(jī)床工具、船舶制造和工程機(jī)械成長性仍然較為確定，龍頭企業(yè)增速不減。我們維持對于整個(gè)機(jī)械行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。 重點(diǎn)關(guān)注毛利率較高、同時(shí)也是增速較快的細(xì)分子行業(yè):機(jī)床工具、工程機(jī)械和船舶制造等，關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。重點(diǎn)推薦中聯(lián)重科、昆明機(jī)床、中國船舶和山河智能。 |
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